下一个" LABUBU "在哪？开云体育(中国)官方网站

「中枢领导」

潮玩赛谈的下一个" LABUBU "，究竟会出身在那儿？

9 月 26 日，名创优品旗下潮玩品牌 TOP TOY 向港交所递出首份招股书，厚爱启动 IPO 进度。看成一个缔造仅五年的品牌，TOP TOY 距离首创东谈主叶国富在 2022 年冷漠的"三年内已毕单独上市"的联想，决然一步之遥。

其实市集对此早有预期。本年 6 月，名创优品公开复兴了 TOP TOY 上市传说，称正对该业务拆分上市可能性进行初步评估；7 月，TOP TOY 完成约 4.27 亿元东谈主民币的 A 轮融资。种种迹象标明，公司正在全力押注潮玩这一高速成长的赛谈。

连年来，潮玩市集握续升温，泡泡玛特如故在港股市集创造了上市神话，后有 52TOYS、布鲁可等品牌争相解围，TOP TOY 的加入将让这场成本角逐变得更具看点。一方面，背靠名创优品，又收拢了情感经济带来的豪侈红利，TOP TOY 的上市似乎水到渠成；另一方面，面对泡泡玛特的断层式率先，同类品牌王人面对自有 IP 的严峻磨真金不怕火。

看成青出于蓝，TOP TOY 能否打造出属于我方的" LABUBU "？

TOP TOY 的"速成"与隐忧

本年以来，国内潮玩品牌争相加快成本化措施。被称为"中国版乐高"的布鲁可 1 月登陆港交所，首日股价大涨 40.85%。52TOYS 紧随其后，5 月向港交所递交招股书，背后有万达电影斥资 1.44 亿元的跨界押注。

这场赴港上市潮中，TOP TOY 只可算是青出于蓝。

2020 年，泡泡玛特奏效上市，名创优品正面对聚集两年的失掉。压力之下，叶国富决定入局潮玩赛谈，并在泡泡玛特上市的第二天，开出 TOP TOY 的首家门店。

固然起步比泡泡玛特晚了整整十年，但 TOPTOY 却在五年内完成了从品牌创立到冲击港股的高出式成长，GMV 也冲破了 10 亿元。这份"速成获利单"的背后，离不开叶国富对潮玩赛谈的精确判断和核定布局。

TOPTOY 的入局时辰固然不是最早，却恰逢当时。彼时，泡泡玛特凭借 MOLLY 等爆款 IP 考证了情感经济下潮玩居品的高大变现才智。据弗若斯特沙利文的数据，中国潮玩行业前五大零卖商市集份额整个达 20.7%，散播的口头为自后者创造了解围空间。

而 TOP TOY 捕捉到这一趋势，速即以"潮玩累积店"定位切入市集。

招股书数据清醒，TOP TOY 在短时辰内已毕了营收的三连跳：2022 年至 2024 年，从 6.79 亿元增至 19.09 亿元，复合年增长率高达 67.7%。2025 年上半年收入 13.6 亿元超越 2022 年全年。

盈利才智也在握续改善，2022 年公司还处于失掉情景，2023 年已毕扭亏为盈。2024 年净利润进一步增长至 2.94 亿元。毛利率从 2022 年的 19.9% 教训至 2024 年的 32.7%，证明其居品溢价才智也在权贵教训。此外，门店数也从 2022 年的 117 家增长到 293 家。

这么的增长速率，离不开母公司名创优品的"输血"。看成控股鼓动，名创优品握有 TOP TOY 约 86.9% 的股份，其遍布民众的 7780 家门店为 TOP TOY 打下坚实的渠谈基础。

现在，名创优品是 TOPTOY 最大的渠谈供应商，2022 年到 2024 年，TOP TOY 通过该渠谈的销售收入区别为 2.49 亿元、7.81 亿元、9.23 亿元，收入占比均超越 35%，2023 年更是高达 53.5%。

这种"大树下面好纳凉"的上风，让 TOP TOY 省去了从零搭建渠谈的成本，得以快速霸占市集份额。

但过度依赖也埋下了隐患。完了 2025 年上半年，TOP TOY 仍有 45.5% 的收入来自名创优品体系，这种依附关系让其难以开脱母公司的品牌烙迹，同期也存在单飞后，能否零丁发展的市集质疑。

为什么自有 IP 成了潮玩的分水岭？

走进 TOP TOY 的门店，豪侈者能看到三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等开阔闻明 IP 的居品，从库洛米组装模子到迪士尼搪胶毛绒，丰富度号称"潮玩超市"。这种累积店模式一度成为 TOP TOY 的中枢竞争力。

早期，TOP TOY 恰是凭借"潮玩累积店"策略在市集站稳脚跟。然则，潮玩行业的不断发展，却在反复印证另一个奏效逻辑：渠谈上风只可带来短期增长，自营 IP 才能创造遥远价值。

泡泡玛特的断层率先正在成为这个逻辑的最好佐证。尽管 TOPTOY 发展速即，但在收入范畴、增长质料与盈利才智方面，与泡泡玛特仍有较大差距。

2024 年，TOP TOY 营收 19.09 亿元，而同期泡泡玛特营收高达 130.38 亿元，2025 年上半年，泡泡玛特单季营收飙升至 138.8 亿元，相等于 TOP TOY 同期收入的 10 倍以上。

盈利才智的差距愈加昭彰。2025 年上半年，泡泡玛特毛利率高达 70.3%，是同期 TOP TOY 的两倍之多。

泡泡玛特的断层式率先，实质上是自营 IP 矩阵的得手—— LABUBU、MOLLY 等爆款 IP 不仅带来见识的复购，更凭借 IP 溢价构建起品牌护城河，带来一次次销量神话。

比较之下，TOP TOY 的累积店筹画模式决定了其利润更多依赖"赚中间差"。在 IP 结构上，TOP TOY 形成了"自有 IP+ 授权 IP+ 他牌 IP "的协同矩阵。固然现在自研居品占比高达 50%，但 2024 年，授权 IP 居品收入达 8.89 亿元，占比接近一半，2025 年上半年，52.8% 的收入仍来自外采 IP。

高比例的授权 IP 拉高了品牌的授权成本，为保险"居品丰富度"，TOPTOY 需极度支付逐年加多的 IP 授权用度。2024 年及 2025 年上半年，关联授权费区别高达 3278 万元和 1971.1 万元。

与此同期，外部授权带来的风险也险阻忽视。2024 年，三丽鸥、迪士尼等顶级 IP 的前五大收入占比达 40%，其中"三丽鸥" IP 于 2028 年 9 月到期，"迪士尼" IP 于 2026 年 12 月到期。若是授权拒绝，不仅会变成居品下架和收入损失，更会涉及到用户真心度问题。

叶国富也意志到自营 IP 的迫切性，2025 年 8 月的名创优品功绩会上，他提到"国际 IP+ 自有 IP "的并行驱动。现在，TOPTOY 有 17 个自有 IP 及 43 个授权 IP。但与泡泡玛特一系列具有影响力的自有 IP 比较，TOP TOY 自有 IP 的闻明度和体量仍显单薄。2024 年，自有 IP 带来的收入仅为 680 万元，2025 年上半年也仅为 610 万元，与授权 IP 收入比较相距甚远。

如安在国外解围？

尽管营收范畴徐徐扩大，但 TOP TOY 的门店膨大措施昭彰放缓。2025 年上半年，公司仅新增 17 家门店，远低于 2024 年全年新增的 128 家。面对国内增速的放缓，TOP TOY 开动将增长但愿委用于国外市集。

本年 3 月，TOP TOY 厚爱告示民众化计谋升级，冷漠夙昔五年，国外售售占比要超越 50%，并策划秘密民众 100 个国度的中枢商圈，开设 1000 家门店。

与泡泡玛特的旅途相通，TOPTOY 也将东南亚看成国外第一站。2024 年于今，TOP TOY 已先后插足印度尼西亚、泰国、马来西亚、日本等市集。其中，泰国和马来西亚门店开业当月即已毕盈利，三四个月就收回成本，月均活水达到百万元支配。

从营收上来看，国外膨大也获得了初步成效。2022 年和 2023 年，TOP TOY 的营收果然沿路依赖国内市集。近两年，国外收入从 2024 年的 1181 万元增长至 2025 年上半年的 5248 万元，占比从 0.6% 教训至 3.9%，固然占比仍然较低，但如故处于增长之中。招股书提到，TOP TOY 策划将国外业务进一步拓展到东亚、北好意思及南好意思等地区。

但比较国外膨大初见成效，TOP TOY 依然面对强劲敌手。泡泡玛特早已率先布局国外市集，不仅在 IP 和品牌瓦解度上拓荒起上风，也在运营策略上已毕腹地化，秘密更泰半径的国际豪侈群体。

2024 年，泡泡玛特国外市集收入达 50.7 亿元，东南亚地区营收同比暴增 619.1%，达到 24 亿元；国外收入占总体的近四成。比较之下，TOP TOY 国外收入的体量和增速尚显失神。

更为关键的是，IP 依然决定潮玩品牌在国外市集的竞争力。不论是在国内照旧出海，泡泡玛特的奏效王人依赖于 LABUBU、Crybaby 等自有 IP 的高大大喊力，并通过腹地化营销、打造区域专属 IP、携抄原土 KOL、举办潮玩展等容貌深远市集浸透。

而TOP TOY 国外业务仍处于"铺货"阶段，居品以授权 IP 为主，腹地化程度有限，品牌瓦解度和用户粘性尚未形成。过度依赖三丽鸥品级三方 IP，也使 TOP TOY 在民众化谈路上头对较大挑战。

其实，TOP TOY 的逆境折射出潮玩行业的竞争实质——自有 IP 的打造与运营决定了企业的天花板。不论最初的定位是"累积店"照旧"运营商"，来到这一阶段，若是不发力自营 IP，王人可能面对营收困局。

以 52TOYS 为例，2024 年自有 IP 收入占比仅 24.5%，授权 IP 孝敬超六成，全年营收也仅为 6.3 亿元。而泡泡玛特 2024 年仅 THE MONSTERS 这一系列 IP 的营收就冲破 30 亿。昭彰，潮玩行业的竞争如故从居品联想、渠谈膨大，升级为 IP 生态、民众布局的全方向比拼。

尽管潮玩赛谈仍存质疑，行业远景却充满思象空间。弗若斯特沙利文展望，2025 年中国潮玩市集范畴将达 825 亿元，并在 2030 年增长至 2133 亿元，复合年增长率为 20.9%。

跟着 TOP TOY、52TOYS 等品牌纷繁提速上市进度开云体育(中国)官方网站，成本市集愈加看好那些大要不断孵化优质 IP、具备国际影响力的企业。关于统统玩家而言，只好找到属于我方的" LABUBU "，才可能走的更远。