兖州煤业顺周期碳中和牛股机构大买煤炭

最忌价值牛股

年能源化工价格中枢同比较大幅度上行确定性高，中长期煤炭有望保持高景气。年煤炭供给侧产能释放明显收敛，新增煤矿项目投产接近尾声，内蒙产量有所释放，需求端在经济复苏下有所扩张，供需整体偏紧。中长期看，“十三五”期间表外产能合法化带来供给增量边际收敛；新建煤矿大型化、智能化、规范化以及碳达峰、碳中和目标使得行业进入门槛明显提升，企业新建煤矿的能力和意愿明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，年均增量或低于万吨，且每年有约~万吨左右自然枯竭产能衰减叠加去产能的持续；需求方面，即便考虑新能源替代，“十四五”期间煤炭消费量在经济走出疫情的周期性增长拉动下，有望在前期依然保持年均超万吨增量，行业有望维持高景气度。

有别于市场的观点：（1）市场忽视了公司的持续成长潜力。伴随0万吨/年的金鸡滩煤矿并表、公司陕蒙基地石拉乌素、营盘壕煤矿手续完备后

产能利用率提升以及万福煤矿（焦煤）投产，和年公司煤炭产量分别增加、万吨，此外公司年增资控股“内蒙古矿业集团”储备产能，且背靠总产量近3亿吨的“新山东能源集团”，中长期优质资产注入可期。（2）市场未给予公司合计超万吨/年在产煤化工产能及在建万吨化工产能充分定价：由于大部分化工资产于年底注入上市公司，尚未得到充分认识，且在当前海外经济复苏、油价回暖带动化工产品景气度明显提升下，公司化工板块对比“华鲁恒升、江苏索普”业绩弹性不容小觑；

（3）过往压制公司估值的“减值压力”“非主业问题”等因素逐步消除：“沃特岗”回表计提减值已落地，公司“包袱资产”已得到消化，轻装上阵；聚焦主业方面，年剥离营收近千亿的三个贸易公司，且在积极处置金融资产，提高公司盈利确定性；第一期管理层股权激励计划顺利落地，公司治理有望进一步改善。

?盈利预：预计公司-年归母净利润分别为70.14、.81、.29亿元，今明两年业绩年化增速约33%，EPS分别为1.44、2.25、2.55元，对应PE分别为7、5、4倍（年3月1日收盘价），股息率约7%、11%、12%。我们认为兖州煤业被严重低估，基于可比公司估值，分别给予公司煤炭、煤化工部分业绩8倍、15倍PE，公司和年公司业绩对应预测市值分别为.32、.43亿元。基于21年预测市值，按照3月1日48.73亿总股本，对应目标价为18左右元，

?股价催化剂：在建化工项目顺利投产；营盘壕煤矿证照办理进展顺利，万福煤矿顺利转产；国际煤价在油价带动下逐步提升（利好兖煤澳洲）；煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。

?风险因素：“疫情”反复压制国内外经济复苏动力；在产或在建项目产能释放不及预期；安全生产事故风险；安全监管趋严限制煤矿生产。

我们会陆续分享绩优价值龙头极品牛股！多

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